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建设银行:息差与不良双拐点,业绩向好的大行

来源:http://www.mmstom.com 作者:6165金沙总站 时间:2019-09-29 14:53

盈利能力强,综合经营领先。

    建行在“一五”计划中应运而生,94年剥离财政及政策金融功能成为国有独资商业银行股,04年通过股改转变为国有控股的商业银行。由于先H 后A 的上市安排,建行A 股仅占总股本的3.8%,为A 股流通盘最小的大行。

    资产规模领先,盈利能力强劲。3Q17资产规模达到22.1万亿元,仅次于工行。3Q17净利润规模和ROE 水平分别为2202.7亿元和12.39%(未年化),净利润为大行第二,ROE 水平居大行第一,彰显强劲的盈利能力。

    综合经营领先。在非银行金融领域拥有建信基金、建信租赁、建信信托、建信人寿、建信财险、建银国际、建信期货等子公司,经营范围覆盖广度行业领先。17年 6月末,子公司资产达4096亿元;1H17净利润33.6亿元。

6165金沙总站,    负债成本优势显著,净息差有望走阔。

    负债成本优势显著。建行负债以存款为主(占比82.8%),存款以活期为主(占比53.4%),负债结构相对稳定。3Q17负债成本率仅1.55%,负债成本优势显著。

    净息差拐点明确,有望走阔。经济企稳复苏叠加成本驱动,贷款利率进入上升通道。在资产收益上行支撑下,净息差有望进一步走阔。3Q17净息差为2.16%,环比升2BP,拐点明确。

    资产质量改善,拨备压力减轻。

    不良拐点明确,资产质量有望持续改善。在资产质量改善的大背景下,建行进一步严格了不良贷款认定标准,逾期贷款与不良贷款比例由1H16的122%大幅降至1H17的98%。逾期贷款率明显下降,由1H16的1.99%大幅降至1.49%,未来资产质量压力有望大幅缓解,资产质量将进一步改善。

    拨备覆盖率较高。截至17年9月末,拨备覆盖率达163%,较上年末上升12.6个百分点,在五大行中仅次于农行;拨贷比为2.44%,较18年底需达到的2.5%监管要求距离较小,拨备压力明显减轻。

    投资建议:息差与不良双拐点,盈利持续向好。

    基于1)资产规模稳健增长(增速8%左右);2)贷款利率平稳上升,净息差改善5BP 左右;3)经济平稳,资产质量改善,但主动加大拨备计提力度等假设,我们预计建行净利润增速将平稳上升,2019年将达10.5%。

    考虑到建行息差与不良拐点明确,业绩向好,且A 股流通盘为大行最小,股价弹性大,估值应享有一定的溢价(10%左右)。基于基本面、政策面、资金面等逻辑,看大行整体估值修复至1.3倍18PB。给予建行增持评级,目标估值1.4倍18PB,对应目标价11.10元/股,较当前约27%的上行空间。

    风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化;监管超预期影响市场情绪。

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